高盛：AI服务器竞争加剧和利润率承压 下调超微电脑(SMCI.US)评级至“卖出”

高盛发表研报，将超微电脑(SMCI.US)评级从“中性”下调至“卖出”，理由是人工智能(AI)服务器的竞争加剧、利润率压力和估值担忧。

该行还将12个月目标价从40美元下调至32美元，对应未来12个月市盈率从10倍降至9倍。尽管超微电脑年内股价已飙升38%，成为高盛硬件板块覆盖股票中表现最佳的个股，但分析师认为当前风险回报比已不具备吸引力。

报告指出：“该股当前交易于16倍2025财年预期市盈率，考虑到估值下行风险、竞争压力及毛利率问题，我们认为风险回报比已转向负面。”

高盛具体阐述了三重担忧。首先，AI服务器市场竞争日趋白热化。高盛写道：“随着竞争对手加大研发投入导致产品差异化减弱，加之市场机遇巨大，超微电脑在AI服务器领域的先发市场份额优势可能受到挤压。”

其次，毛利率呈现下滑趋势。高盛预计2025-2027财年毛利率将持续走低，影响因素包括Blackwell产品转型、供应链与客户端双重压力，以及行业竞争加剧。该行对2026-2027财年的毛利率预测(11.7%和11.5%)均低于市场普遍预期(12.2%和12.6%)。

最后是估值溢价可持续性存疑。高盛认为，相较于戴尔(DELL.US)等同业9倍的市盈率，超微电脑当前12倍的估值溢价将随时间推移而收窄。他们表示：“鉴于AI服务器产品差异化不足及客户/供应商集中度风险，我们预计其估值溢价难以持续。”。

由于营收预期下修和利润率承压，高盛将2025-2027财年EPS预测调整为2.57/3.26/3.70美元，显著低于市场预期的2.63/3.73/4.71美元。